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发布日期：2026-05-08 22:26    点击次数：171

作家 | 张子怡九游体育app娱乐

剪辑 | 袁斯来

敦鸿资产投资东谈主俞文超不啻一次被东谈主问起，你奈何能在2022年就投进宇树的？

俞文超也会念念考这个问题。他自然不会兴隆到完全归因为判断力——这很迫切——但在宇树的崛起中，时运必不成少。

非论如何，第一次见到王兴兴时，俞文超设想不到，目前这个清癯的年青东谈主，在4年后会和任正非、王传福坐在并吞瞥，成为某种标杆和标记。

宇树的老股，如今是一级市集上最热点、最腾贵的收购标的之一。投资东谈主擅自里都明晰：这家公司离上市不会太远。淌若谁争到一张初学券，大致率稳赚不赔。

回到2021年秋天，俞文超决定投资宇树时，它充其量有些热度，远谈不上抢手。

作为敦鸿首创联合东谈主的俞文超，如故经手过一连串明星花式，包括如故上市的极米、当红科技和成为独角兽确当贝。他也参与过技巧强横却卖不出去的公司。但这些收成都讲不出什么戏剧化的故事，是以在圈子外，俞文超和敦鸿资产没太多名气。

宇树在2025年之前，也通常状貌无极。牛年春晚，宇树的四足机器狗出目前舞台，俞文超运行注目到这家公司。不外，机器狗和刘德华的那曲片霎的共舞，很快被禁闭在家的东谈主们扔到脑后。

那一年最狂热的投资，发生在大糜掷赛谈：墨茉点心局靠着14家门店，半年融资三轮，一家店价值特出1亿；元气丛林新一轮2亿好意思元融资后，估值攀升到150亿好意思元，比建设20多年的蒙牛还高。

糜掷以外，“元天地”、web 3.0中分了剩下的话题，一轮轮投资如击饱读传花。至于宇树场地的机器东谈主赛谈，投资东谈主们看不到什么激动东谈主心的生意远景。往乐不雅说，这个赛谈也只算得上平常。

俞文聪没想当年投餐饮，“咱们一群理工男，简直不懂奶茶。”从2018年运行，敦鸿资产主要注目力就在硬科技上。他们的投资团队来自浙大、上交、上财，至于格调，你可以形貌是求实、端庄的，皆备谈不上激进。

自然，他也会在我方熟悉的行业果敢跟风，比如错过PICO后，他赶快投进了Rokid——这家AR眼镜公司有一个带着硅谷愿景家气质的首创东谈主，建设十多年，盈利一直成迷，但不妨碍它和宇树并肩成为杭州之光，展品罗列厅得列队预约。

更多时候，比拟众多缥缈的故事，财务情况是俞文超考量花式的关键方针。俞文超第一次在杭州和王兴兴碰头时，对于具身智能“并莫得什么深入分解”。关联词，真确让他押注的，是宇树如故跨过了生涯线，靠着作念B端生意活得可以，而且如故有C端家具。“宇树科技的下限较高，值得咱们去赌它的上限发展空间。”他回忆。

决定投资时，俞文超对宇树的期待是成为“大地大疆”，跟着投资交割，他感到宇树给了他们超出预期的惊喜和更新。

王兴兴身上有技巧狂东谈主那种唯独无二的终点，同期他不缺商东谈主的生动和变通。这偶然和王兴兴来自浙江宁波相干，在这个生意文化终点活跃的城市，王兴兴对获利有自然的敏锐。

俞文超不啻一次问王兴兴：作念不作念东谈主形机器东谈主？对方复兴至极干脆：不作念。但其后，当技巧熟识，客户一次次找上门要货时，王兴兴至极干脆地下场，两年后就能委派出几十台机器东谈主——这种量产能力在东谈主形机器东谈主创业公司中极其荒原。

而且，王兴兴很明晰我方需要钞票以外的助力，这包括供应链以及头部媒体的东谈主脉。

这些适值是敦鸿资产领有的。他们的实施董事南京大学毕业、和浙江、上海、湖南关系可以，陪伴芒果超媒上市（芒果tv母公司），还在官方机构任职——这些词代表原土、接地气和系统内的资源。

毕竟，留给宇树的时刻莫得那么奢侈。在东谈主形机器东谈主赛谈，如华为、小米这样的大厂还未下场，巨头一朝参与，行业中小公司将难以回击。这小数在智能机、新动力车等等成本密集型行业如故得到印证。

在当下这个不安的时刻，宇树凝合了太多心境。一级市集欷歔错过宇树和Rokid，也头疼于红利褪尽后的转型；而创业者困惑于创业方针，包括宇树这样的明星公司也有我方的难关。咱们同敦鸿资产俞文超聊了聊，期待能寻找一些解法和信心。

01 对于投资宇树科技

硬氪：最初是如何讲和到宇树科技的，其时它处于何种发展情状？

俞文超：最早关注到是21年头的牛年春晚，他们阿谁家具涂装成小牛，跟刘德华一同饰演节目。他们在杭州，咱们就去交流了。不外时刻点稍稍迟点，其时他们那轮融资已接近完成，咱们没能赶上。但咱们认为宇树科技是一个极具后劲的新事物，团队至极可以。到2021年下半年新一轮融资开启时，咱们就赶快跟进，而况是那轮最早通过投决的机构。

硬氪：其时投资宇树科技的原因有哪些？

俞文超：在投宇树之前如故看了不少机器东谈主，比如那会很火的配合机器东谈主。但跟其他工业机器东谈主、配合机器东谈主不一样，咱们其实莫得把宇树当作念个机器东谈主花式，而是作为智能结尾来看的，宇树的机器狗是一个改进的“新物种”，具备插足家庭糜掷领域的后劲。

2021年，它推出第一代面向C端的家具Go1，售价约1万2，尽管功能相对简约，唯独基本的奉陪功能，但在环球范围内，这是首款面向糜掷级的机器东谈主家具，具有始创性趣味趣味。咱们判断，跟着家具功能不停丰富强盛，价钱若能降到千元级，抵糜掷级市集很有契机，甚而有可能成为“大地大疆”。当年无东谈主机在加入航拍功能前，市集需求至极小，加入航拍多样功能后，市集一下大开了。咱们判断Go系列家具亦然这样。

赞成咱们投资宇树的还有很迫切的两点。宇树团队的家具技巧能力与改进能力太强了。从2021年头咱们运行讲和，到年底完成投资交割的这一年间，险些每隔一两个月就能看到新的惊喜。投资之后，每隔两三个月，家具改进、迭代以及功绩等方面都总能超出咱们的预期，这给咱们留住了极为深入的印象。其时东谈主形机器东谈主莫得那么火，咱们的预期即是“大地大疆”，没意料公司技巧底层能力、家具改进能力把目前东谈主形机器东谈主的故事完全撑起来了。

另外迫切的小数是，公司至少下限有保险。其时宇树科技的主要营收业务麇集在ToB领域，咱们认为凭借团队强盛的家具技巧能力，最差也能达到近似科创板上作念巡检机器东谈主的上市公司的水平。那家公司早期依靠江苏电网巡检业务起家，巅峰期间营收达到十几亿，净利润有小几亿，市值曾经达到百亿级别，是以咱们合计宇树科技的下限较高，值得咱们去赌它的上限发展空间。

硬氪：你们投资宇树科技的时候，竞争的机构多吗？为何能成为联合领投方？

俞文超：宇树那会毕竟上过春晚了，诚然莫得目前这样顶流，但在行业内亦然个热点的花式，基本机构都会扫一遍。那一轮的额度竞争也很强烈，像深创投、中网投等驰名机构，还有作为业务协调方的天下500强海克斯康，都是跟投方。

咱们能够和经纬联合领投，关键原因在于宇树科技其时推出了Go1第一代家具，并盘算开展ToC业务。而咱们当年投TMT，有很强的互联网流量资源，LP包含浙江卫视、芒果台等，媒体资源十分丰富，这些资源能够为宇树科技的ToC业务提供救援。此外，咱们过往投资过极米、当贝等驰名智能结尾公司，累积了诸如芯片供应、电商等资源，能帮宇树科技对接。其时宇树科技是几千万营收的畛域，平直与芯片原厂对接东谈主家不一定会迎接，然则咱们能找到IC企业的销售苍老或高层进行平直对接，对企业如故有一定的赋能。

而况，咱们亦然最早通过投决的机构。

硬氪：你对王兴兴的印象如何，之前听闻他有些不善言辞？

俞文超：王兴兴口舌常纯粹的理工男，在中国这样的首创东谈主至极少。跟他交流感觉他脑子转的至极快，技巧完全懂，语速又很快，疏通的时候着力高。而且他是浙江宁波东谈主，浙江生意氛围很浓厚，他生意感觉是很敏锐的。

从团队层面来看，宇树科技在创建之初就搭建了完善的生意团队。联合首创东谈主陈立是王兴兴的同学，曾在海康使命，ToB、ToG销售能力很强，陈立在这方面阅历丰富，至极相宜认真销售使命。

公司变成了CEO兼CTO的一号位，搭配BD销售布景作为联合首创东谈主的2号位。总共团队能够从客户需求登程，对市集变化感知敏锐。

王兴兴之前经受采访不是说早几年有投资东谈主问他要不要作念东谈主形（机器东谈主），他绝不夷犹的间隔。“作念不作念东谈主形”是我当年问他的问题。那时候还早，特斯拉的擎天柱还没出来，马斯克那会相等于发布了一个江湖令，暗示特斯拉要干东谈主形这个事，广招袼褙好汉一谈作念。

王兴兴其时很坚韧，他原话即是合计双足（机器东谈主）莫得生意价值，莫得找到落地场景，我合计这个判断没差错，毕竟咱们那会对东谈主形也莫得很深入的分解。

到23年的时候，有客户问他东谈主形机器东谈主的业务，他们合计有市集需求了，也不难作念，会立马字据市集变化赶快调遣战略。

硬氪：你奈何看东谈主形机器东谈主将来的发展，对宇树科技在这块的业务有什么预判吗？

俞文超：我认为中国将来在具身智能/东谈主形机器东谈主产业一定会引颈环球。有三点原因，第小数，通用言语大模子领域中国受到算力收尾，但在具身智能领域，对于算力的需求并莫得那么大，目前千卡都够了，国内算力储备足以餍足具身智能研发所需；第二点，机器东谈主硬件方面，中国凭借三电技巧上风和制造供应链上风，当先外洋；第三点，国内还有卑劣利用场景和数据上风。

具身智能在将来几年内的主要落地场景在于制造业，中国具有大量的制造企业，领有大量的利用场景，且不少大厂至极荒谬愿拿出用度（不祥一个工东谈主2年的工资，20-40万元）来购买能够餍足其需要的家具。就落地场景和利用数据而言，中国的具身智能/东谈主形机器东谈主公司更有上风，更容易完成生意落地。

目前，东谈主形机器东谈主行业仍处于早期发展阶段，其中最大的瓶颈在于机器东谈主大脑。大脑部分（具身大模子）还在接续迭代，近似GPT在3.0之前的GPT1.0、GPT2.0阶段，诚然如故能够利用，但还不够强盛，不外迭代速率很快。在硬件方面，若要插足糜掷端，价钱还需要进一步着落，宇树科技在这方面如故得回了破损。

在东谈主形机器东谈主领域，宇树内容和小脑层面已达到环球顶级水平。我甚而合计他们以一己之力把行业朝前鼓吹了两三年，他们把价钱“打到”好多东谈主的的心境预期。

之前，市集上主流的具身智能东谈主形机器东谈主面向工场利用，工场算得是机器东谈主能替代几许职工，20万-45万之间他们能够经受，而宇树科技9.9万的价钱，不仅让好多小B客户合计可以经受，一些极客C端客户也会购买来体验。

02 对于Rokid的投资

硬氪：为何采纳投资Rokid？

俞文超：投资Rokid之前，咱们其实如故看了很久的XR行业，其时先看的PICO。

PICO咱们是20年夏天运行聊的，其时给咱们开了个至极低廉的价钱，咱们合计挺好的。VR15、16年火过一波，中间掉下来过，市集预期给的太高了。到20年之后，VR技巧迭代过也变好了，PICO亦然那波能对峙下来、作念得比较好的企业。咱们跟PICO挺互补的，他们需要内容，咱们手上有互联网内容平台的资源。其后尽调作念完之后，有些客不雅原因要再等等再投，废除到21年头，Oculus一发布特殊火爆，PICO也起来，好多机构都冲进去，咱们再想投的时候有点来不足了。

错过PICO之后，咱们也有个判断：在2021年的时候，尽管AR技巧还不够熟识，但从永久来看，其利用场景更为普通。AR将来的发展远景优于VR。

VR主要利用于千里浸式文娱场景，使用时受到环境收尾，频繁只可在家等特定环境中使用，更像是游戏主控机；而AR家具更为轻便，可普通利用于使命、文娱、学习等多种场景。

咱们投资有个战略是只投细分市集头部，能投第一，就不投第二。经过对国内同业的比较，咱们采纳了Rokid。

Rokid不管是团队基因如故各方面横向比较下来，咱们其时合计是最有契机跑出来，AR毕竟是个整机家具，不光是条件你硬件自己的能力很强，你还得有供应链的能力，更中枢的还有软件系统的能力。

Rokid的团队起家于手机操作系统，被阿里收购后，主导了阿里的操作系统云OS，具备很强的软件系统能力。同期，它在硬件方面也有出色进展，毕竟AR家具作为整机，对硬件研发和供应链条件极高。此外，团队领有糜掷电子ToC家具的运营能力，之前作念蓝牙音响的经历，诚然面对过强烈的市集竞争，烧了不少钱，但也让团队累积了贵重的运营阅历。

轮廓来看，Rokid在系统能力、硬件能力和家具运营能力上都较为杰出，比拟之下，其他同业或多或少存在某些板块的缺失，是以咱们认为Rokid是比较合适的投资对象。

硬氪：投资Rokid时考虑过哪些成分，其时的市集情况若何？

俞文超：投资Rokid时，咱们将其视为一个将来出货量可能极为浩大的超等结尾进行布局。

那会VR市集比较火爆，但咱们确信AR更具发展后劲。Rokid团队格调独有，首创东谈主Misa有伯克利的布景，他的格调有些像硅谷的格调，。

在20年的时刻节点下，不管是PICO如故Rokid，融资市集对他们如故比较冷的。因为总共市集还没火起来。真确崛起是Oculus quest 2那一把，把总共行业带动起来，机构的柔顺又起来了，这个的确是需要标识性、里程碑性的事件带动行业。

其时咱们认为Rokid是有契机出来的，毕竟他当年烧了不少钱，如故把一些坑踩过，该具备的能力也有了，它如故千里淀了下来。

咱们投资的时候Rokid的估值不算低，关键是要判断它将来的成长性跟天花板的空间到底有多大。那你认同将来AR是千万级甚而亿台级别的超等结尾，那它的估值就还好。

而且，咱们的资金盘子相对不算大，不像一些处置畛域达几百亿甚而上千亿的大机构，可以大畛域投资一个赛谈。因此，咱们采纳狙击枪式的投资嘱咐，精挑细选后再开始，评估后认为Rokid最有契机在市集中脱颖而出。

03 如何从TMT投资转向硬科技

硬氪：为什么会从TMT投资转向科技投资？

俞文超：从2018年起，TMT红利如故渐渐销毁了，咱们也运行转向投资科技领域。目前回头看，早先咱们投的TMT花式大多是利用层的公司，比如芒果TV这样的互联网平台公司，一定有救援它的技巧层公司。是以转向初期咱们投的是这类技巧层的公司，比如虹软科技、当虹科技，都是偏底层软件算法，为利用层公司劳动。

刚好咱们投资的虹软科技、当虹科技，离别在科创板第一批、第二批见效上市，这为咱们带来了考究的正向轮回，也让咱们享受到了科创板的发展红利，也让咱们越投越硬。

在硬科技方针，咱们的投资战略很简约高效，即是先投结尾，有了结尾这个链主型企业后，再向这个赛谈的上游供应链延迟的战略。比如咱们早在2015年就投了极米、当贝这两个智能投影结尾公司，21年投了机器东谈主赛谈结尾宇树和XR赛谈结尾Rokid，这些公司都是各自产业链的链主企业，再围绕它们布局上游产业链中枢节点。同期，咱们结合自身上风，采纳看得懂、有捏手的领域投资，像智能结尾领域咱们有C端流量和互联网平台资源可以赋能，是以在这个方针的投资比较顺利。

硬氪：奈何联结先投结尾再投供应链这个战略？这是你们的投资设施论吗？

俞文超：咱们的投资并莫得一个完全协调的尺度，不是简约地依据某个尺度进行横向比较打分来决定是否投资一个花式，而是轮廓多方面成分进行全面评判。

先投结尾的克己是，能够通过对结尾的投资，深入挖掘和了解其上游供应链的关键节点。以宇树科技来说，它作为机器东谈主结尾家具，上游供应链极为普通。硬件方面涵盖东谈主形机器东谈主四肢的上臂、下肢舛错模块，以及中枢的电机、适度器、降速器、传感器、算力芯片和视觉模块等；软件方面包括绽开适度、Slam等底层软件算法，还有最关键的具身大模子。投资结尾的趣味趣味在于，咱们相等于开了天主视角，能够明确哪些节点是真确中枢、关键且优先级最高的。而且对关键节点的供应商家具技巧水平、量产情况等信息一清二楚，这样见着力也比较高。

自然，这个战略能够见效的前提是要准确选对新兴产业的结尾以及有后劲的公司。咱们比较红运，一语气选中了有后劲的公司，得回了可以的投资着力。淌若莫得选对龙头公司，这个投资战略可能难以见效实施。

21年年底投资了宇树之后，这几年咱们一直在接续布局机器东谈主领域，总共产业链布局如故至极完好意思了。不谦善地讲，目前国内东谈主形机器东谈主产业投资里，咱们细目是TOP4的投资机构了。

硬氪：在从TMT转向硬科技的投资经由中，有莫得过比较演叨的投资方案？

俞文超：咱们目前有个很迫切的准则：很少会在家具都莫得的情况下投资，大多在家具出来且有一定市集考证时开始，比如客户初步考证或市集考证，最佳是如故量产出货。咱们开始的节点也时时在Pre-A或A轮甚而更靠后。

之前咱们投资过一个花式，发展不如预期。其时过早介入到花式中，这个花式团队布景和技巧都很好，但不擅长销售，搞不定客户。首创东谈主搞技巧确立，他很难去跟去客户疏通。而且你不光是要疏通，你要能跟对方的采购疏通，要搞得定对方的雇主，它是轮廓的能力。

这笔投资给咱们留住迫切的劝诫即是：咱们更看中团队的轮廓能力，团队中除了家具技巧东谈主才，一定要有搞得定商务的东谈主。

同期，咱们也会结合市集趋势和自身上风仪取投资花式，比如科技领域热点方针好多，但咱们采纳我方有上风、有捏手的领域，像智能结尾领域。

硬氪：采纳赛谈的时候，你们会奈何作念预判？

俞文超：以智能投影赛谈为例，2015年时，中国智能投影市集险些处于空缺情状。咱们经过分析预判，认为这个赛谈将来有契机罢了年出货量特出500万台的畛域。其时的判断依据是，2015年中国智能电视的年出货量不祥在四五千万台，咱们合计智能投影即便发展较差，也可以作为电视的补充家具。

按照10%的渗入率来诡计，智能投影市集也能达到500万台的出货畛域。废除到2020年，中国智能投影赛谈的实验出货量远超咱们的预期，达到了1千万台。这一市集畛域能奉侍不啻一家上市公司，其中极米是龙头苍老，还有当贝等公司，每家的营收畛域都达到了10亿级别。对于AR赛谈，咱们盼愿将来环球出货量能够达到亿级畛域。目前AR环球出货量仅为百万台级别，咱们认为像Rokid代表的OST技巧（通过光学显现模组使用户能同期看到确凿天下和增强现实内容的一种技巧），通过自然光学不雅察外部，家具更为冒失，具备多场景利用的后劲，将来有较大的发展空间。不外，还需要长久不雅察，看AR家具能否从刻下的百万台级出货量增长到千万台级，甚而罢了亿级出货量。